好了,它不会成为今年的灰犀牛了

本文转载自:米筐资本(ID:mikuangziben)

作者丨钟灏
好了,它不会成为今年的灰犀牛了
作者丨钟灏
现在,全球的目光都聚焦到了美国金融业。
 
看美联储加息还会持续多久、动作还有多大;看硅谷银行和签名银行的破产,是否会引发类似2008年的雷曼时刻。
 
于是暂时忘记了日本。
 
要知道,去年底大家对日本货币政策的关注度陡然提高,原因是大家认为他有加息的倾向。
 
由于日元也是全球流动性的一大来源,所以如果日本加息,也会对全球流动性造成影响,甚至某种程度上成为冲击全球金融市场的一个灰犀牛。
 
 

1

2022年12月,日本央行突然放宽了十年期国债收益率的波动上限,由原来的±0.25%扩大到±0.5%。
 
放宽这个幅度之后,由于市场利率本身是在往上走的,所以事实上就会造成它的收益率顶到+0.5%的上限。
 
当时多数观点认为:这意味着日本央行转向了、要开始加息了。
 
但我当时发文说:
 
这个动作本身并不意味着日本央行转向加息,而是——市场本身推动的利率升高使央行不得不放弃利率管制。
 
事实证明,直到今天日本央行也一直在维持着宽松的货币政策。哪怕是行长即将换届,新上任的行长植田,也明确表示不会放弃宽松。
 
是的,他们主观上没有加息的意愿。但客观上,市场本身却大概率会推动着利率上行,尽管幅度不会像美国那样大。
 
为什么日本没有加息的意愿呢?
 
要知道,日本的CPI已经达到了4.3%,连续11个月上行,接连创下新高。
 
扣除新鲜食品和能源之后的核心CPI同比达到3.2%。
 
按照一般的操作逻辑,通胀达到这个水平,通常就要开始加息了。
 
但日本央行却是丝毫不为所动。
 
为什么?
 
因为日本苦通缩久矣。
 
 

2

日本CPI常年处于负值。
 
好了,它不会成为今年的灰犀牛了
同样是放水刺激,人家的物价涨起来了,他不涨。
 
他就羡慕得很啊。
 
这一次,终于借着疫情之后全球大放水的东风,把日本带起来了。所以他非常珍惜这来之不易的成果。
 
现在,尽管日本的CPI涨到了4.3%以上,但他们还是不放心,认为可能会随着能源价格压力的缓解以及输入型通胀的消退而下降。
 
他们预期,在今年九月,CPI就可能撑不住了。
 
在日本央行三月份的会议上,他们明确强调:
 
将继续扩大基础货币,直到扣除新鲜食品之后的核心CPI同比增长稳定在2%以上的水平。

现在的核心CPI是3.2%,虽然高于2%,但他们对于这个水平能维持多久很没有信心。
 
字里行间体现出满满的对通胀的追求,而非对抗;
 
体现出对通缩的畏惧,和对通胀难以保持的忧心忡忡。
 
 

3

但是话又说回来,尽管央行的主观意愿是保持货币宽松,千方百计不想加息,但是面对市场本身推高利率的进程,他也没有太好的办法。
 
国债收益率可以视为市场的名义利率,国债收益率上涨,就说明市场本身的利率上涨。
 
日本国债的收益率在趋势性上升,这表明市场本身在推动着日本“加息”的进程。
 
本来央行是硬压着,通过暴买国债、把收益率压低。
 
但终归不能一直压着。
 
注意这个逻辑,并不是央行主动想加息,而是它想宽松却做不到了,不得不向市场妥协。
 
这个因果关系是搞懂金融市场的逻辑、能够正确地预期它未来走向的关键。
 
在很多人的观念中,由于强权思维的存在,会下意识地认为央行可以决定一切,想让利率涨就涨,想让降就降。
 
有人说,如果它想压低利率,只管印钞去市场上买债券就好了。
 
但是,这样会出问题的。会出比维持低利率危害更大的问题——毕竟,利率本身、维持利率在一个特定水平并不是最终目的。
最终是要服务于“经济健康发展、人们生活水平提升”。
 
当达到浅层目的的手段危害到深层目的的时候,就应该放弃这个手段(除非他蠢)。
 
举个例子,努力工作的浅层目的是“赚钱”,深层目的是“生活幸福”,可是当“努力工作”摧残了你的身体、进而危害了“生活幸福”之后,你就应该改变“努力工作”这个手段了。否则就会很惨。
 
同理,当日本央行发现“印钞维持低利率”危害了深层目的的时候,它也会放弃——除非它的最终目的不是改善经济不是推动社会进步,而是什么其它的政治目的。
 
否则的话,只要它有正常的智商、有正常的纠错制度,它就会放弃原来的那种手段。因为那达不到想要的目的了。
 
就像一个人,我们判断,如果他心智正常的话,前面有一个悬崖他应该不会跳下去,他应该会绕开。
 
如果他就很偏执就是要赌气往下跳,那我们就推断他会摔死或摔伤。
 
 

4

 
在日本这个例子中,日本央行就很难阻止由市场规律推动的利率上升,如果他强行阻止,会适得其反。
 
为什么?我们解析一下。
 
它目前正处在通胀上升的过程中,通胀上升会使得资金(人们的投资)必然去要求收益率也要同步上升——否则的话它的实际购买力就是亏损的(即便以前的实际利率也往往是负的,但现在幅度更大了),投出去的钱在第二年收回来的时候发现能买的东西更少了,人们肯定不愿意(就会减少资金供给)。
 
而商品价格上涨,生产者(企业)的利润率就会上升(因为商品都是企业生产的),这会吸引大家去投资企业、去扩张产能。这时对资金的需求量是增大的。
 
如此一来,资金的价格(利率)就理应上涨。
 
可是如果这时央行硬是大量买入国债把利率压低,那么市场就会不再去买这个国债——因为投资企业收益更高啊。
 
这样一来国债就发不出去了,而且已发的也会引起抛售。
 
现实确实出现了这种状况,2022年10月份十年期国债连续三天交易量为零。
 
如果央行硬买,发多少债它买多少,又会导致货币供应量大增,然后导致通胀更猛(同时伴随汇率下跌甚至崩塌),然后导致市场利率更高…(当然从通胀走高到利率走高有一个传导时间)
 
所以就是这样的富有戏剧性,通过行政手段硬压低利率的结果,就是使利率涨得更高!?
 
但这就是经济规律。
 
最后总结一下:
 
1、日本官方没有收紧货币的主观愿望;
2、但市场本身可能会推升利率;
3、幅度不会太大,不足以构成灰犀牛。


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