债务爆雷，会不会引发系统危机？

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房地产企业还有多少雷？在美国开启这一轮加息之前，过去在国际资本市场上，美元，欧元，日元，这些发达国家的货币，基本都是零利率。而反过来，我们这边的贷款利率则普遍在5%以上，这还是最优质的房贷利率，其他贷款利率就更高了。

这导致一个什么情况呢？就是国内很多企业，都跑到国际上进行融资，这在当时看起来是很划算的，因为国际上融资成本低，就利率上差距已经足够吸引人了。但是表面上看起来这么好的事，这里面有没有风险呢？

当然是有的，这里面有两个很大的潜在风险，一个就是汇率的变化，如果借钱的时候汇率是6.3，还钱的时候汇率如果是7.3，那可就亏大了。还有一个是很多企业是一直搞借新还旧的，如果有一天美元利率升高了，那么借新还旧就会搞不下去。

现在这两个问题，几乎就同时发生了。一个是汇率去年的低点还是6.3左右，现在到了7.2。另一个是美元的利率从去年的0到了现在的5.5%。等于这两个都往对借美元债最不利的方向发展了。这对很多借美元债的企业，是个很大的挑战。

根据联合资信数据，2023年二季度，中资美元债发行规模创2013年四季度以来新低：一级市场共发行中资美元债656只，发行规模仅为92.21亿美元，环比和同比分别大幅下跌 49.57%和66.85%，统计口径主要为信用债。7月共发行中资美元债183只，发行规模合计23.39亿美元，环比和同比分别大跌43.09%和81.97%。

从净融资分行业角度，地产、城投、金融各行业美元债净融资均为负。也就是现在基本上没法借美元债了，利率太高，汇率也不合适，这样一卡着，很多企业借新还旧基本上是不可能了。所以这也导致了去年以来，有不少美元债开始出现违约。

据Wind数据显示，2022年至今，中资美元债违约数量超过100只，几乎每月都有新增美元债曝出风险。这种情况也导致了市场的信心不足，这里面主要的问题，其实是房地产企业过去借的债，现在市场不好，债务要怎么解决，确实是个难题。

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债务爆雷会不会引发系统危机？现在不时能听到坏消息，主要是集中在房地产企业，他们的美元债或者是国内的债券，出现违约的情况。但是这个规模到底有多大，会不会引发系统性的债务危机呢？

我们可以看下相关的数据，然后从宏观上风险上来衡量一下。

目前中资美元债存量市场规模，到2022 年底约为 9760 亿美元。 从行业分布来看，存量中资美元债主要分布在金融、地产和城投等板块，其中金 融板块规模最大，存续金额 3542 亿美元，占比约 36%，地产债 1711 亿美元，占 比 17%，城投存续金额在 800 亿美元左右，占比约 8%。

应该说这里面主要的风险，还是在地产债，而地产债的总规模，今年可能会出现一个向下萎缩的拐点，我们看这里面的总风险，大概在1711亿美元，总体上肯定是可控的。

除了规模，还有一个，就是要看到期时间的问题。不管是汇率还是利率，也有可能存在一个时间换空间的问题，这个就是看能不能撑到美联储转为降息周期之后。我们可以先看下年内的到期美元债规模有多大？

根据彭博统计数据，截至2023年二季度末，年内共有948只中资美元债到期，未偿规模达 574.94亿美元，三季度和四季度分别有302.29亿美元和272.66亿美元的中资美元债到期。从单月待偿规模来看，下半年的偿债高峰主要集中在9月和10月，单月到期规模双双突破130亿美元。

然后主要就是未来两年的到期情况了。

在存量中资美元债市场中，原始发行期限在 3 年以内的中短期债券数量占比约 44%， 余额占比约 21%。3-5 年期的债券数量和 余额占比均为 26%左右。5-10 年期的债券数量占比在 18%，余额占比则高达 29%。

基本上3年以内到期的总规模也就是不到2100亿美元，如果我们从宏观上看，一个是我们的国际收支，每年有大量的顺差和外商直接投资，一个是还有超过3万亿美元的外汇储备。从这两点来说，美元债对一些企业来说，是个坎，就宏观上的风险而言，基本上不可能构成系统性危机。

反倒有一点，做投资的要反过来看清楚，债务违不违约的关键到底掌握在谁手里？现在是时间窗口期，如果利用窗口期，抓紧时间排雷，是不是一个更重要的原因？如果是，虽然不能证明这是宏观环境最好的时候，但肯定不是他们说的那么差，否则这些事不可能会在这个时候出现。