最近，日本钢铁行业传来了两条备受关注的消息。作为日本第一大、全球排名前三的钢铁巨头，有着120年历史的日本制铁，先是宣布将发行5500亿日元（约合242.6亿元人民币）的可转债，创下了日本非金融企业史上最大规模的可转债发行纪录；而就在此前不久，它刚发布了业绩预警，预计2025财年（2025年4月-2026年3月）将出现700亿日元（约合30.87亿元人民币）的净亏损。一边是业绩预亏，一边是天量发债缓解资金压力，这家曾是日本制造业标杆的百年企业，正陷入前所未有的经营与资金双重承压的局面。而这场困境的背后，不仅是一笔不及预期的跨国收购，更折射出中日韩三国钢铁行业，正在发生深刻的格局变化。
一、149亿美元天价收购，成了拖累现金流的包袱
日本制铁走到今天的局面，最直接的导火索，是两年前那场轰动全球的跨国收购。https://wxa.wxs.qq.com/tmpl/pd/base_tmpl.html2023年12月，为了抢占美国基建与新能源市场，同时绕开美国《通胀削减法案》的贸易壁垒，日本制铁宣布以149亿美元的全现金形式，收购美国百年钢企美国钢铁，较收购前的市值给出了43%的高溢价。为了凑齐这笔巨额现金，日本制铁不仅动用了账上绝大多数自有现金流，还向三菱日联、三井住友等日本财团申请了巨额短期过桥贷款，债务规模随之大幅攀升。当时日本制铁的规划很清晰：通过收购直接拿下美国本土20%的粗钢产能，绑定美国汽车、基建领域的核心客户，实现业绩的跨越式增长。但现实的发展，却远远偏离了最初的预期，这笔收购成了持续消耗企业资金的包袱。首先是收购周期远超预期，整合成本持续走高。这笔收购遭遇了美国监管、工会的双重阻力，仅反垄断审查就持续了18个月，直到2025年初才勉强获批。这一年多里，美国钢铁自身的经营持续走弱，养老金负债、环保整改的隐形缺口不断扩大，仅2024年一年，日本制铁就为美国钢铁垫付了超12亿美元的运营与整改资金，远超最初的预算。比整合成本更棘手的，是持续走高的债务压力。截至2024年末，日本制铁的有息负债规模已突破5.2万亿日元，资产负债率升至68%，而钢铁行业普遍公认的安全警戒线约为50%。
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