阿根廷能薅中国羊毛吗？——一文读懂本币互换协议

4月10日，米莱宣布续签350亿元人民币的本币互换协议。对于与阿根廷签署的本币互换协议，有一些常见的误解。1、国内方面，人民币换回来的阿根廷比索快速贬值，根本不值钱，人民币互换会因此承担汇率损失，给人民币给阿根廷就是宁与友邦不与家奴？2、阿根廷拿到人民币后转手马上换成美元偿还IMF债务，并没有将这部分人民币用于促进国内贸易，而是拿到之后卖出人民币换美元，相当于是做空人民币，导致人民币贬值。
要辟谣这两个常见的误解，主要在于理解本币互换协议的运作过程。本币互换协议：实质是两家中央银行彼此向对方提供短期的本币贷款。第一步：A国央行和B国央行达成框架协议，在一定额度内，可以直接进行本币互换。第二步：阿根廷需要使用人民币时，申请动用额度。按照当时的实时汇率使用本国货币(阿根廷比索）进行质押，换得对应国家本币（人民币）。约定到期后归还人民币本息。而中国归还阿根廷比索的本息。

在协议行使的开始和结束，双方央行发起和收回的都为本币，而且互换发起后，协议双方还将定期根据最新双边汇率调整互换金额，减少因某一方货币汇率波动引起的质押物减值风险。

因此，理论上来说，假设期初，阿根廷使用1000亿比索换得100亿人民币。并且马上阿根廷将这100亿人民币全部换成美元。

到了期末，阿根廷需要归还的是100亿元的人民币以及利息。

不管比索如何贬值，假设已经贬值到2000亿比索对换100亿元人民币。那仍然需要归还是100亿元人民币对应的本息。

站在中国央行的角度：期初：支出100亿元人民币，收到1000亿比索；期末 支出1000亿比索对应的本金和利息，收到100亿元人民币的本金和利息。

也就是说如果央行拿到比索，什么也没做，就是存在阿根廷银行，到期后直接把这部分比索归还阿根廷即可，这期间的收益就是100亿元人民币对应的利息。

总结一句话：因为首期到期都是用本币结算，所以无需承担汇率风险。对方汇率是否贬值与收益无关。

至于阿根廷抛售人民币换取美元，对人民币造成贬值压力。主要是从数量级上考虑，目前实际动用的人民币额度不超过700亿元。根据披露的离岸人民币交易量来看，2022 年的全球交易额大约是每天3.5 万亿的规模，即使全部抛售，对人民币汇率贬值压力也是可以忽略不计的。

误解消除。

我们回到本币互换协议本身，其初始目的主要是为了绕过美元中介。

以前两国之间国际贸易，均需要通过美元进行中间结算。出口商获得阿根廷比索，换成美元，再换回人民币获取收入。进口商，先将人民币换成美元支付给阿根廷，阿根廷再将美元换成比索。

美元在此收取了巨额的手续费。

本币互换协议初衷是为了贸易时不再必须经过美元。

而实际上，目前签订的互换协议，用于直接贸易的额度可能有限。

像阿根廷确实是拿到人民币就将人民币用于归还IMF的欠款。

但这某种程度上也是促进了人民币在国际资本市场的流通。

至少，他没有什么坏处。