美联储信誉保卫战!到底还会多疯狂?

作者: 张银银

本文转载自:杠杆游戏(ID:ZhangYinyin0903)

撰文|张银银

杆友欣欣然推荐厕纸的《逃债列车》:主创搞金融的吗?(ps:欢迎杆友们点第二天的歌,或将自己的歌发给我们,可以写句简短的话,我们会将音乐下面原文附上)

“这是美联储信誉保卫战”!平安证券这样认为。

 

2022年9月22日,美联储公布议息决议,加息75bp(基点),缩表速度每月950亿美元。

 

美联储此次宣布加息,系其年内第3次,政策利率已经达到2008年3月水平。

 

美联储信誉保卫战!到底还会多疯狂?

图表来源|粤开证券(特此感谢)

 

本次加息,进一步加大了大家对衰退的担忧。未来会加息到何时?如何影响主要资产,比如楼市、股市?杠杆游戏综合多份机构的看法,做个综述,并谈点看法。

 

1

 

还会加息多少?何时停止?

 

粤开证券总结,本次会议声明主要两处改动,大部分内容基本与上次会议一致,基调维持鹰派。

 

总的来说,未来继续加息和缩表,尽快实现2%的通胀目标。

 

美联储信誉保卫战!到底还会多疯狂?

图表来源|粤开证券(特此感谢)

加息之外,每月950亿美元的缩表,具体为每个月减持600亿美元国债和350亿美元MBS,开始翻倍。

 

总体上,9月经济预测印证了美联储不惜以衰退为代价,对抗通胀的立场。2021年时,美联储确实有误判形势,现在捍卫荣誉的时候到了。

 

未来的经济增长,下调了今(2022年)明后三年的GDP增长,衰退风险加剧。

 

FOMC预测2022年GDP增长 0.2%,下调1.5个百分点,体现了对三四季度经济的悲观预期。2023年、2024年经济增长,也分别下调了0.5、0.2个百分点。

 

长期失业率的预测不变,但杠杆游戏注意到,美联储对此宽容度增加。

 

东吴证券此前认为,联邦基金利率期货定价9月加息75bp后,11月和12月各加息50bp,最后在2023年3月加息25bp后停止加息,并在后续开始降息。

 

不过,鉴于通胀再超预期的可能性较大,政策利率的上行风险大于下行风险。

 

美联储信誉保卫战!到底还会多疯狂?

图表来源|东吴证券(特此感谢)

所以东吴证券也认为,应该密切关注9月会议召开之后市场定价的变化。

 

若市场对美联储的态度理解为鹰派,而进一步对加息进行定价,也将意味着市场对于通胀观点的变化,即不再相信2023年末核心通胀将回归至4。

对此,杠杆游戏很认同。

 

美联储信誉保卫战!到底还会多疯狂?

图表来源|东吴证券(特此感谢)

 

假设9月及之后,为了体现其对抗通胀的坚定决心,美联储或许进一步上调其2023年利率终值的预测,比如升至4.25%。

 

因此,2023年利率走向很关键。

 

市场乐观或者相信乐观的人,往往占多数。

 

部分人士依旧对2023年经济衰退下的大幅降息,抱有较大幻想,而考虑到美国通胀的顽固性,以及美联储货币政策转变的滞后性(例如,2021年对于通胀暂时论的坚持),其实很多不确定。

 

粤开证券则提到,9月会议的点阵图显示,FOMC票委立场一致鹰派,未来三年的利率预测都大幅提升。

 

美联储信誉保卫战!到底还会多疯狂?

图表来源|粤开证券(特此感谢)

 

2022、2023、2024年利率目标中位数分别为3.375%、4.625%、3.875%。

 

比较而言,6月时,该数字分别为1%、0.875%、0.5%。

 

2

 

美元走向何方?

 

华安证券认为,美元方面,自8月份以来,由于就业和通胀数据超预期,以及美联储官员在加息上的鹰派表态,美元指数持续上行。

 

而欧洲方面,由于9月5日俄罗斯宣布“无限期”关闭“北溪 1 号”天然气管线的输气,直至欧洲停止对俄罗斯的制裁,欧洲的能源局势进一步恶化。

 

高企的通胀又迫使欧央行于9月议息会议上加息75bp,欧洲经济增长前景进一步恶化。

 

在上述双重因素推动之下,美元指数突破110关口。后续来看,无论是美联储加息还是欧洲经济形势恶化,短期内都不会发生变化,美元指数仍将获得支撑,大概率将持续走强。

 

东吴证券也类似看法,美元继续保持相对强势。

 

支持美元继续保持相对强势的理由至少有三个:

 

第一,市场对于美联储政策利率路径的再调整;

 

第二,在未来半年内我国和欧洲经济共同进入经济复苏的可能性,或许不算很大;

 

第三,海外经济衰退的风险继续上升,利好美元地位。

 

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图表来源|东吴证券(特此感谢)

平安证券说,当前非美经济体正在积极参与“加息竞赛”。

 

9月,欧央行、加拿大央行已单次加息75BP,瑞典央行甚至加息100BP,英国、澳新等发达经济体预计至少也会加息50BP。

 

短期来看,美联储加息速度不一定明显快于非美央行,但由于美国经济相对具备韧性、且美联储抗击通胀的决心更强,预计美联储加息终点或更远、且更可持续,远期加息预期更是美元汇率的强大支撑。

 

此外,美联储激进紧缩、美债利率再破前高,对非美金融市场的负面冲击或更加剧烈,非美货币表现更受冲击。

 

美联储信誉保卫战!到底还会多疯狂?

图表来源|平安证券(特此感谢)

 

以欧日债市为例,截至9月20日,10年美债利率突破前高后,10年德国利率也突破前高、刷新2013年以来新高;

10年意大利国债利率升至4.15%,处于4%以上的警戒水平;

 

10年日债升至0.274%、连续两周突破0.25%目标水平。

 

欧日债市的压力也将体现在欧元和日元汇率上。总之,无论是从美联储紧缩节奏看,还是从非美经济压力看,美元汇率目前仍将维持强势。

 

而美股方面,东吴证券认为,或许进入买股不如持有“现金”的阶段,这也是夸美元啊。

 

请看杠杆游戏下文分解。

 

3

 

股市、楼市如何应对?

 

市场利率上涨,除了会进一步施压美股市盈率外,从资产配置的角度,在当前高波动的背景下,持有股票获得的股息相较类现金资产的吸引力越来越低,这也意味着股市的拐点尚未来临。

 

粤开证券注意到,鲍威尔讲话基调鹰中有鸽,市场走向衰退交易,体现在股市普遍大跌,美债利率倒挂。

 

市场一波三折,先是在发布会开始初期解读偏积极,股市由跌转涨,美债利率冲高;随后经济衰退的担忧增加不确定性,避险需求升温,股市大跌,美债利率回落。

 

美联储信誉保卫战!到底还会多疯狂?

图表来源|华安证券(特此感谢)

 

到收盘,美股11个细分行业全线下跌,标500指数、纳斯达克指数分别跌1.71%、1.79%。

 

美债收益率曲线倒挂加剧,长短期国债利差收窄。美10年期利率从3.63%高位下行至3.53%,2 年期利率则向上突破4.1%,创出新高。

 

美元指数则继续上行超1%,并突破111。

 

加息下半场,粤开证券认为,衰退风险升温,债市配置价值优于股市。

 

美联储存在过度紧缩与过早放松的矛盾。

 

目前鲍威强调过早放松货币政策的风险是首要的,而随着政策利率已经高于中性利率,达到限制性水平,过度紧缩对美国经济和金融体系的冲击,将更加值得警惕。

 

美联储信誉保卫战!到底还会多疯狂?

图表来源|粤开证券(特此感谢)

 

粤开证券认为,美股有二次探底风险。

 

一是,流动性预期转向紧缩压制估值。

 

7月以来的美股反弹,主要源自市场对美联储放缓加息,甚至明年降息的乐观预期。

 

而美联储重申加息抗通胀决心后,美股估值受到紧缩预期的压制。

 

二是,目前美股盈下滑才刚开始,美联储加息至中性利率以上,对经济需求的打压力度将更强,特别是可选消费、通信服务行业的盈利预期被大幅下调。

 

华安证券也认为,在美联储持续的鹰派加息之下,美股面临的美国经济增长和美联储持续加息的双重压力还未消失。

 

一方面,不断加息之下美国经济增长正在持续放缓,美股盈利预期仍面临较大压力;另一方面持续大幅度的加息,对美股估值上形成较大压力。

 

综合来看,美股短期内下行压力较大,上行拐点还未到来。

同样的道理,杠杆游戏认为基本放到我们股市也类似。起码2022年,我国股市要走出很好行情,不太现实。

 

同时我们还有各种扰乱市场秩序、影响经济和发展的因素。

 

也有个别市场研究机构认为,加息靴子落地,情绪有望转暖。

 

至于房地产,我只有一句话:当下正常楼市消费市场,被有关原因严重干扰,需要解决这个问题,市场才能逐步恢复信心。

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